美联储措辞微调 下半年政策搭配引猜想

经过两天的讨论，美联储在北京时间27日凌晨公布的声明中大致维持了此前的政策承诺，但在一些措辞上作出了微调。相较于前次会议，美联储更明显地表达了对疲弱通胀水平的关注，同时将进行资产负债表正常化的启动时间由“今年”改为“相对较快”。

对于这一政策声明，业界有着不同看法，先加息还是先缩减资产负债表（下称“缩表”）？美元多空对决的走势也显露出投资者在这一问题上的迟疑：政策声明公布后，美元汇率快速下滑至一年多低位，随后小幅反弹。

美联储微调措辞 分析师看出“鸽派”意味

根据美联储的政策声明，联邦基金利率目标区间仍将被维持在1%至1.25%的水平不变。美联储同时表示，如果美国经济增长符合预期，将很快开始“缩表”。声明还称，预计年通胀率将在短期内保持在低于2%的目标水平，经济前景的短期风险看来大致均衡，但联邦公开市场委员会成员正密切关注通胀发展。

在写给上证报记者的一封邮件中，Naroff经济咨询公司首席经济学家Joel Naroff分析称，更多迹象表明，“缩表”正在到来。他预计，美联储将在11月的政策会议上正式宣布这一决定。而9月会议不太可能宣布加息，除非“工资通胀”出现加速，正式加息时间将在12月。

嘉盛集团研究主管James Chen评论说，通胀方面，声明再度强调整体通胀“低于2%”，但删去了 “一定程度”的表述。而在“缩表”方面，跟上月断言的“今年”有所不同，新声明表示正常化将“相对较快”启动。整体来看，语义微妙调整加之货币政策不变对市场已然“鸽派”的政策展望基本无影响。很明显，此次声明不仅全无“鹰派”意外，对资产负债表正常化时间也无清晰确认。声明发布后，其“鸽派”意味立刻对美元和黄金产生影响。

交易数据显示，美股三大指数跟随政策声明走高，并齐步创下收盘新高，纽约期金价格触及6周高位。美元指数起初从日内高位94.2376下探93.4下方，北京时间27日午间还一度跌至93.15，为去年6月以来最低位，但此后美元指数小幅反弹。

北京时间18时，美元指数报93.5746，涨幅0.2%。纽约近月期金价格报每盎司1261.1美元，涨幅0.94%。同一时间段，英国及德国股市小幅下滑，法国CAC40指数上扬0.4%。而当日稍早收盘的亚太市场主要股指普遍上扬。

政策搭配引猜想 美元短期或延续弱势

尽管美元指数小幅反弹，美联储下半年政策搭配的不确定性依旧被业内人士视作美元面临的阻碍。

工银国际首席经济学家程实认为，现阶段加速加息的作用无法由“缩表”取代，“先加息，后‘缩表’”依然是最合理的政策搭配。

究其原因，第一，与加息相似，“缩表”操作同样会直接干预市场利率。简单地以“缩表”取代加息，并不能减少货币紧缩的负面影响。较之于加息，这一影响更加难以预测和控制。第二，与加息不同，“缩表”操作还会进一步压低美国原已低迷的自然利率。这将普遍削弱金融机构的盈利能力，导致其难以积累充足的缓冲资本，从而动摇美国金融系统的稳定性。因此，在现阶段以“缩表”取代加息，将可能引致沉重的政策成本。

程实还指出，会议声明对通胀疲弱和“缩表”操作的表述，表明“变”与“不变”将交汇于未来的加息路径之中。美元指数有望中短期延续弱势，并在短期经济指标涨跌互现中加剧振荡。美股市场风险继续积累，未来市场情绪逆转引发的估值调整将进一步扩大。

不过，新兴市场货币似乎能够从中受益。富拓外汇（FXTM）市场研究副总裁Jameel Ahmad认为，真正支撑人民币等新兴市场货币的是美联储未能就下一次加息时间表达足够坚定的立场。这说明美联储的态度发生转变，此前美联储决策者所释放出的信息都指向在未来几个月内加息至少一次，但市场对此的信心快速滑落，这将无助于支持买入下滑中的美元。

“然而这对新兴市场货币来说是个利好消息，我们预计像中国这样的新兴市场国家将受益于此。”他表示。